摘要：
聚焦航空锻造核心主业，不断瘦身健体强化盈利能力： 在聚焦主业发展战略下，公司2016和2018年分别剥离燃机及新能源业务，2021年混改苏州力源，2022年向南山铝业收购宏... 聚焦航空锻造核心主业，不断瘦身健体强化盈利能力：
在聚焦主业发展战略下，公司2016和2018年分别剥离燃机及新能源业务，2021年混改苏州力源，2022年向南山铝业收购宏山锻造，形成以航空锻造及液压环控为主两大业务板块，其中，1）锻造板块，以贵州安大、陕西宏远、江西景航为主体，是公司业绩增长主要驱动，且据最新披露口径，2020年锻造业务净利率已提升至12.27%，出现明显改善，预计伴随航空航发领域景气度上行，盈利能力或仍有提升空间，持续贡献业绩；2）液压环控板块，主要由力源液压及贵州永红为主体，近年液压板块不断剥离低效资产有望持续改善公司报表质量，而贵州永红除在军品领域稳步提升外在民品领域亦有望逐步打开国际市场。
定增募投加强生产能力，股权激励助力长远发展。公司于2018及2020年分别募集13.27及19.10亿元用于实施锻造、液压和热交换器主业能力建设项目，2020年增资安吉精铸，巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。2023年公司募集资金22.74亿元拟用于收购宏山锻造并建设研究院所，稳固、强化公司产业链，打造“研究所+企业”新生态，不断增强主业提升大锻件处理能力，在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额。同时，公司接手托管青海聚合钛业，完善上游材料供应及返回料处理，满足公司生产环节的提质降本需求。此外，公司于7月宣布组建以特色机加为核心业务的
，协同构建“1+N"的机加产业体系，进一步完善产业链下游延伸布局。此前，公司于2020年推出股权激励计划，以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等106名员工607.70万股（占总股本0.65%）限制性股票，激励计划成功绑定核心业务骨干利益，不断调动员工积极性，有望极大提升公司管理运营能力，加速业绩释放，增强公司核心竞争力，助力长远发展。
航空航发锻件需求旺盛，深厚积淀受益新型号上量：
锻件作为航空及航发整机中关键部件在整机中占比较高，而我国航空航发新型号正处于快速批产上量阶段，预计在“十四五”期间军用锻件市场需求端将保持长期旺盛；同时军用锻造行业壁垒较高，新企业进入较难，行业竞争格局相对稳定。公司作为我国最早开始从事军用锻造行业企业，市占率较高且长期配套于各大主机厂，并通过三次定增募投加强自身生产能力，龙头地位稳固，有望核心受益于军用锻造行业景气度持续上行。
外贸转包拉升锻件需求，国产大飞机打开成长空间。公司在外贸转包业务上为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件，未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长，将会持续带动锻件等零部件需求不断上升，进而拉动公司外贸转包业务稳步提升；此外，伴随我国国产民机如ARJ21及C919的大规模批产交付，子公司安大及宏远作为核心供应商，有望打开长期成长空间，为公司可持续增长奠定良好基础。
液压板块整体实现扭亏，贵州永红持续拓展海外市场：力源液压军品配套率高，民品有望进一步止损。军品液压业务在同行业中具备明显领先优势，产品型号、规格均居于领先地位，并不断以航空航天为基础向船舶、兵器、电子等领域拓展，实现全行业配套；民品领域于2010年成立力源苏州承接民品业务，但民品工程机械及农机液压业务市场竞争激烈，受产品成本约束导致销售价格较高，主机销量降幅，公司业绩出现亏损，但公司不断对民品业务进行整合，建立以力源苏州为平台的民品液压件管理中心，同时剥离金河公司提高运营效率，未来有望进一步止损。
贵州永红航空热交换器处于领先地位，有望进一步拓展国际客户。航空热交换器及系统是为不同机型量身定制，且无通用性，永红公司由于其国内领先的研发、生产能力以及出色的产品质量，已成为国内航空热交换器核心供应商并处于领先地位；同时，永红与多家国际知名企业建立了合作伙伴关系，产品远销欧洲、美洲、大洋洲和亚太地区，涉及风电、军工、工程机械和能源等领域。未来随着客户需求增加以及与客户之间依赖度和信任度提高，有望提升公司品牌的国际地位，进一步拓展其他相似领域的企业。
投资建议：
公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.7、19.6及23.6亿元，给予23年32倍pe，对应6个月目标价33.9元，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期；民品锻造业务进展不及预期。
