摘要：
一、 PTA期货价格三季度走势 2023年7月份以来，PTA主力合约价格运行区间5550-6206元/吨，PTA价格走出明显趋势行情，从节奏上来看，7月份价格继续上涨，8... 
一、 PTA期货价格三季度走势
2023年7月份以来，PTA主力合约价格运行区间5550-6206元/吨，PTA价格走出明显趋势行情，从节奏上来看，7月份价格继续上涨，8月份呈现明显回调走势，8月下旬以后，随着原油价格大幅上涨以及PTA工厂有减停产意愿下，PTA价格连续上行至6000元/吨上方。
二、 美联储高利率政策延续
随着能源、供应链和粮食三大危机总体得到缓解，2023年以来全球通胀边际趋缓。在此背景下，各大央行加息力度明显放缓，但美国连续加息背景下，美国经济表现出显著韧性，但部分数据表现也表达出对经济衰退的担忧，部分机构预测四季度美国经济将出现温和衰退。未来在数据依赖模式下，美联储货币政策前景仍不明朗。目前市场普遍预计，美联储将在9月份维持利率不变，同时保留年底前最后一次加息25个基点大的可能性。目前来看，劳动力市场降温使得美联储继续加息动力不足，但总体预计美联储在4季度继续维持鹰派言论，以防止通胀死灰复燃。最终利率定在5.25%~5.50%的可能性上升，预计美国今年不会降息，也不会改变量化紧缩政策，2024年第二季度末或将根据数据情况考虑是否降息。
三、 原油价格重心有望逐步抬升
原油继续处于宏观与供需博弈中，宏观方面来看，随着美联储高利率持续维持， 短期来看， 需求指标仍显示美国经济强劲，但有迹象表明，包括劳动力市场、信贷增长和储蓄发展在内的多个领域即将出现放缓， 美国经济衰退担忧依然存在背景下，一定程度利空原油市场。 供需方面， 9 月初，沙特以及俄罗斯继续延长其自愿减产计划至12 月底，极大影响了全球原油供给市场，同时叠加美国开启战略石油储备库存计划，全球原油商业库存有望进一步去库，现货市场流动性有望进一步收紧，原油供需矛盾依然较为突出。总体来看，原油在宏观以及供需驱动博弈下，原油价格重心有望继续抬升，谨慎预估布伦特原油价格运行区间75-100美元/桶。
四、 三季度PX-NAP价差高位波动为主
2023年7月份以来，PX价格总体呈现上涨趋势，这期间虽然国内PX开工负荷持续走高，但受PTA开工负荷持续高位影响，PX需求高位以及原油价格不断走高下，PX价格继续走出上行趋势。截至9月8日，PX价格收1092美元/吨，较7月初上涨108美元/吨，涨幅10.97%。而PX-NAP价差走出明显的窄幅震荡整理走势，总体上来看，石脑油以及PX基本面变动均不明显，截至9月8日，PX-NAP价差420.33美元/吨，较7月初小幅下降29美元/吨，跌幅6.45%。展望后市，石脑油景气周期依然处于低位，而PX基本面表现相对坚挺，调油需求以及PTA需求依然旺盛下，PX价格预计依然有支持，在此背景下，PX-NAP价格预计继续呈高位整理态势，波动区间参考330-490美元/吨。
五、 PX供需紧平衡局面有望逐步缓解
9月份，PX产量预计304万吨，需求方面，8月PTA产量在573万吨，PTA开工负荷回升使得PTA产量出现明显回升，8月预估国内PX进口量在80万吨左右，总体来看，8月份PX整体处供需平衡状态。9月份，预估PTA产量567万吨，PX进口量85万吨，总体来看，预计9月份PX供需小幅过剩，过剩量达9.46万吨。后市来看，受到沙特以及俄罗斯将自愿减产计划延迟至12月份影响，原油价格有望继续走强，预计成本端继续给PX价格带来较强支撑，而我们需要关注杭州亚运会的影响，杭州周边聚酯工厂停产所带来的聚酯环节的开工损失，但终端环节相对影响有限下，势必带来产业某一链条的相对失衡，待亚运会结束后可能会引发新的驱动逻辑。总的来看，在成本端以及聚酯端影响下，PX价格可能继续呈偏强态势，但需关注亚运会对产业链影响节奏的运行情况。
六、 PTA现货加工费持续低位
2023年7月份以来，PTA现货加工费延续跌势，至8月10号一度下跌至15元/吨，三季度以来，PTA现货加工费一直处于200元/吨附近徘徊不前，主要原因是PTA开工负荷维持高位，现货市场货源充裕，聚酯企业补库意愿不高，导致PTA社会库存累库较为明显，尤其是原油价格的大幅上涨，带动PTA生产成本明显上升，聚酯企业在PTA价格连续上涨下，补库意愿明显较弱，此种局面下，只能寄希望于PTA工厂减产停产来保加工费，市场曾一度传言部分大厂要进行检修，现货加工费一度反弹，但实际效果来看，总体呈现雷声大雨点小态势，现货加工费亦开始回落。
展望后市：现货加工费可能呈现由低转高态势，随着PTA低加工费时间延续，一般企业在低加工费持续一个月时候就开始有减停产意向，而现在低加工费状态持续时间已超过一个月时间，未来已经开始有部分企业开始明确进行减停产，其中虹港石化二期250万吨产能装置计划9月10日起检修8-10天，四川能投100万吨产能装置计划9月20日附近停车，重启时间待定，我们相信，随着低加工费时间越长，未来PTA工厂减产意愿越强烈，在此逻辑之下，PTA现货加工费在此时间属于偏低估位置，未来加工费有一定的想象空间，后市PTA加工费运行区间参考0-600元吨。
七、 PTA供应压力上升
2008年以来，PTA经历了四轮产能扩张时期，第四阶段为2020年-2023年，该阶段PTA产业多套大型装置投产，年度平均投产增速预计达18%，2022年共有四套装置860万吨PTA产能投产，2023年PTA依然处于投产周期，主要包括恒力（惠州）500万吨产能装置、桐乡桐昆250万吨产能装置、仪征化纤300万吨产能装置、独山能源250万吨产能装置，合计1300万吨产能投产，若全部如期投产，投产产能可达8444万吨，截至2023年9月份，已有恒力（惠州）500万吨产能装置、嘉通能源250万吨产能装置，合计750万吨产能装置投产，四季度PTA依然面临较大投产压力。
供需方面：2023年7月份，PTA产量554万吨，聚酯产量603万吨，出口24.7万吨，非聚酯消耗21万吨，整体去库7.2万吨，而8月份，PTA装置检修较少，开工负荷高位下，PTA产量增至573万吨，需求方面，8月份聚酯开工负荷继续维持高位，产量至609万吨，实际PTA消费类在530万吨左右，预估8月份PTA净出口量在35万吨左右，总体来看，PTA总需求量在565万吨附近。
展望后市：随着PTA开工负荷继续高位且未来工厂有一定的减停产压力下，9月份PTA产量总体预计在567附近，乐观估计PTA净出口量39.96万吨，随着亚运会举行，杭州周边地区聚酯开工负荷下降预期下，9月份预计聚酯产量在570万吨附近，其他需求23万吨情况下，总体PTA消耗量预计在510.35万吨，总体PTA产量高位维持，需求可能出现边际回落。
八、 纺织服装内外需双双回落
从内需来看，7月份数据来看，2023年7月全国社会消费品零售总额36760.7亿元，同比增长2.5%，环比下滑8%；全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值961.4亿元，同比增长2.3%，全国限上单位服装类商品零售类值683.2亿元，同比增长2.6%，环比下降22.4%；2023年以来，受益于国内经济恢复性反弹影响，纺服内需同比增长，同时社会消费品零售总额增速表现尚可，内需表现总体符合预期，但7月份内需数据同比虽仍有所增长，但环比降幅较为明显，7月份内需环比回落较为明显下，亦表现出内需有所转弱隐忧。
从外需来看，2023年以来，受去年高基数、海外需求不振、订单数量减少等因素影响，外需表现持续不佳影响下，7月份我国纺织服装出口下降。7月，纺织服装出口1939.9 亿元，同比下降13.2%，环比增长3.1%，其中纺织品出口797.8 亿元，下降12.7%，环比下降1%，服装出口1142.1亿元，下降 13.6%，环比增长6.2%。
展望后市，内需继续复苏，外需维持疲软。内需方面，随着金九银十季节性消费旺季来临，内需消费有望由7月份低点呈明显反弹局面。外需方面，随着欧美地区通胀回落不及预期，货币政策高利率持续高位，欧美经济衰退担忧情绪依然存在，终端居民的消费能力有下降的预期，2023年4季度纺织服装出口增速可能存在较大的下行压力。
九、 终端织机及加弹开工负荷季节性波动为主
2023年7月份以来，江浙织机以及加弹开工负荷呈窄幅整理局面，截至9月8日当周，江浙织机开工负荷77%，较7月初小幅上涨5%，江浙加弹开工负荷83%，较7月初小幅提升1%。整体来看，9月份开始，江浙地区加弹以及织机开工负荷小幅提升中，坯布出货提升，带动下游开机回升，后期随着金九银十来临，新订单开始增加背景下，江浙地区织机及加弹开工负荷可能会继续提升。
十、 聚酯开工负荷维持高位
2023年8月份，聚酯有两套新装置投产，分别配套生产涤纶长丝和瓶片，另外华润（原澄高）60 万吨瓶片装置重启，9月起重新计入聚酯产能基数，聚酯产能上升到7705万吨。8月份，聚酯产量达到609万吨，月度环比小幅提升6万吨，9月份聚酯平均开工负荷92.6%，月度环比小幅下降0.4%，8月份国内主流直纺工厂长丝，平均产销估算100%附近，8月份，聚酯产业链价格先抑后扬，主要受原油波动影响。近几个月以来，聚酯开工负荷高位波动为主，9月份，随着杭州亚运会召开，聚酯开工负荷受到一定程度扰动短时间开工负荷回落，可能使得聚酯企业开启去库节奏，随着亚运会结束，聚酯开工负荷有望迎来大幅反弹，关注事件影响下，价格波动节奏。
十一、 PTA出口量或继续维持高位
2023年1-7月份，PTA累计出口量达224.11万吨，较去年同期减少11.08万吨，同比降幅达4.71%，PTA累计进口1.89万吨，较去年同期增加0.7万吨。2023年9月份预计国内PTA出口量在40万吨附近水平，2023年7月份PTA出口国家主要以土耳其、埃及、巴基斯坦为主，月度出口占比均在57%附近，总的来看，PTA出口量同比小幅下滑，2023年8月份以后，PTA出口量有望预计继续维持在相对高位，随着海运费价格回落人民币贬值等因素，使得国内PTA出口量可能继续呈高位态势，预计9月份PTA月均出口量在25-45万吨/月附近，出口预计依然会有亮眼表现，9月份给予PTA月度出口量40万吨的预估。
十二、 三季度以来PTA供需平衡表略显宽松
2023年3季度以来，PTA呈现出明显累库格局，展望后市，9月份，虽有部分装置有检修计划，但总体开工负荷继续维持高位，9月份PTA产量继续维持高位，而聚酯开工负荷有回落预期下，9月份聚酯产量预计在570万吨，虽然我们对PTA出口较为乐观，但总体依然不改9月份PTA供需呈大幅过剩预期。而从动态视角来看，如果PTA工厂出现大规模检修，可能使得PTA供需开始边际收紧，从而亦带动PTA价格走强。
十三、 PTA后市展望
2023年3季度以来，PTA主力合约价格运行区间5550-6206元/吨，PTA价格走出明显趋势行情，展望后市，PTA供需可能呈累库-去库-累库格局，累库水平高低取决于PTA工厂未来检修力度以及聚酯开工负荷影响程度，PTA供需影响核心依然在利润端，现PTA现货加工费低位下，成本端对PTA价格影响权重明显提升，未来在原油价格75-100美元/吨预期下，PTA价格波动区间参考5300-6800元/吨。
风险提示：宏观风险事件；原油价格大幅回落；PTA检修不及预期等。
