摘要：
中金公司发布研究报告称，考虑到亚洲（尤其中国）收入复苏超出预期，以及经营杠杆提升和利息费用持续减少，将新秀丽（01910）2023年和2024年收入预测上调3%和5%至39.... 
中金公司发布研究报告称，考虑到亚洲（尤其中国）收入复苏超出预期，以及经营杠杆提升和利息费用持续减少，将新秀丽（01910）2023年和2024年收入预测上调3%和5%至39.8亿美元和42.8亿美元，将2023年和2024年净利润预测上调24%和26%至4.15亿美元和4.73亿美元。当前股价对应10.4倍和9.1倍的2023年和2024年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价17%至34港元（对应15倍和13倍的2023年和2024年市盈率），较当前股价有47%的上行空间。
▍中金公司主要观点如下：
1Q23业绩高于预期
新秀丽发布1Q23业绩：收入固定汇率下同比增长55%至8.52亿美元（剔除俄罗斯及Speck业务相较1Q19同比增长18%），经调整EBITDA为1.56亿美元（1Q19为8，463万美元），经调整净利润8，120万美元（1Q19为2，730万美元）。
1Q23收入的内生增长及利润率超出预期：1）北美、亚洲、欧洲和拉美收入固定汇率下分别增长32%、89%、52%和34%；2）毛利率达58%（1Q19为56.6%）；3）经调整EBITDA利润率达18.4%（1Q19为10.2%）。
发展趋势
管理层表示：2023年4月：1）北美、亚洲、欧洲和拉美收入相较2019年4月分别增长6.4%、23.5%、7.1%和75.8%；2）中国收入相较2019年同期，4Q22、1Q23和2023年4月分别变化-54.4%、-11.4%和+9.7%；3）相较2019年同期，欧洲4月收入增速略低于1Q23增速，主要由于部分订单提前至1Q23及采用新仓储软件带来短期调整影响。公司预计欧洲增长将在6月回到正轨。
2023年收入指引（相较2019年固定汇率下增速）：1）管理层预计公司收入增长10-15%，中国收入复苏若超预期将带来进一步增长；3）2023年至今，公司产品销量仍低于2019年同期15%，管理层预期产品销量完全复苏需全球出行复苏至超2019年水平。2023年利润率指引：毛利率58%+（此前指引57-58%）；经调整EBITDA利润率近18%（此前17%）。
公司认为，当前存货可满足夏季销售旺季订单需求，并预期存货水平将降低。门店：管理层表示可能在中国、印度和东盟等新兴市场新增个位数门店，以及在欧洲新开设途明门店。
风险
新冠疫情反复等宏观不利因素；资产减值损失；外部竞争更为激烈，内部品牌间互相竞争；外汇汇率风险。
