摘要：
来源 权衡财经 文 研究员 朱莉 编 许辉... 来源 权衡财经
文 研究员 朱莉
编 许辉
4月12日，中国有“人造太阳”之称的全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）创造新的世界纪录，成功实现稳态高约束模式等离子体运行403秒，刷新2017年的101秒世界纪录。核能，风能、太阳能和水电携手成为作为实施“双碳”的核心力量，而风力发电这块，早在2020年“抢装潮”即提前透支风电行业的市场需求，2021年全国风电新增并网装机容量为47.57GW，相比2020年新增并网装机容量71.67GW同比下降33.63%，对风电产业链的盈利水平造成一定的冲击。
将于4月20日上会的江苏常友环保科技股份有限公司（简称：常友科技）拟在深交所创业板上市，保荐机构为海通证券。本次拟公开发行新股不超过1，108.00万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。拟投入募集资金7.63亿元用于风电高性能复合材料零部件生产线扩建项目、轻量化复合材料部件生产线扩建项目、研发中心、补充流动资金和偿还银行贷（4亿元）。
常友科技刘氏控股近八成，2020年多次并购重组；抢装潮后营收净利润双降，毛利率总体下滑；客户较集中，收现比长期低位，净利润难入账；存货大额走高，印尼巴沙木计提超千万，与供应商天马集团信披不一。
刘氏控股近八成，2020年多次并购重组
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公司前身常州利恒机械有限公司成立于2006年12月，系由中国台湾居民周淑民女士出资设立的台港澳侨投资企业。2018年9月22日，常友有限进行股改，股改后股本为1000万元，截至2018年7月31日，常友有限的净资产评估值为1，858.69万元，实收资本为1，000.00万元，资本公积金为250.00万元、未分配利润为-30.37万元，净资产值为1，219.63元。股改前形成累计亏损的主要原因系公司处于市场拓展阶段，营收规模较小、投入支出较大所致。截至2022年12月31日，公司累计未分配利润已达2.590亿元，整体变更时未分配利润为负的情形已经消除。
2020年1月，常友科技第二次增资，为避免同业竞争、减少关联交易，公司收购兆庚新材。谢炎利为兆庚新材少数股东、核心员工，继续在兆庚新材工作，并以3.50元/股的价格对常友科技增资81.00万股。为了预留员工股权激励份额，常州君创以1.00元/股价格对公司增资350.20万股。
到了当年12月，常友科技新增317.59万股股本，由南通杉富等10名股东认购，经过协商，认购价格41.59元/股，一举将公司的估值推高至12.50亿元。
同年，公司为了避免同业竞争、减少关联交易，以及夯实资产的完整性，进行了多次的重大资产重组。2019年12月，刘文叶通过其控制的公司库玛新材收购新加坡籍自然人何侨生控制的隆英机械和隆英欧伯100%股权，本次股权转让合计支付对价6，870.00万元，并承担隆英机械2，390.00万元债务。查阅公开文件，2017年隆英欧伯银行存款55万元被法院冻结或查封其价值相当的财产。
更为重要的重组是常友科技合并承德常友，承德常凯从承德常友承接了280名员工，占当时承德常友员工数量的74.67%，其余主要为仓储业务人员留在承德常友，以及部分辅助人员离职。
华北、西北和东北地区等“三北”地区是我国风资源丰富区域，通过本次业务合并，常友科技在我国风资源富裕的华北地区设立生产基地，以华北地区为基础，辐射三北其余地区。截至招股说明书签署之日，常友科技共拥有12家全资子公司、2家全资孙公司，无参股公司及分公司。
常友科技实际控制人为刘文叶、包涵寓、刘波涛和刘文君。其中包涵寓系刘文叶之配偶，刘波涛系刘文叶之父亲，刘文君系刘文叶之胞妹。截至招股说明书签署日，刘文叶直接持有公司23.32%的股份，通过常州君创间接控制公司32.03%的股份，并与其妻子包涵寓合计持有龙卓合伙100.00%份额，二人通过龙卓合伙间接控制公司15.32%的股权，刘文叶同时担任公司法定代表人、董事长、总经理；包涵寓现任公司董事；刘波涛直接持有公司6.77%的股份；刘文君通过常州君创间接持有公司1.29%的股份，现任公司董事、采购部副经理。刘文叶、包涵寓、刘波涛、刘文君合计控制公司的77.44%的表决权，为公司共同实际控制人。
抢装潮后营收净利润双降，毛利率总体下滑
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常友科技主要从事高分子复合材料制品、轻量化夹芯材料制品的研发、生产与销售业务，产品主要包括用于风电领域的风电机组罩体、用于风电叶片生产的轻量化夹芯材料、罩体模具，以及轨道交通车辆部件等。主营产品风电机组罩体营收从5.4亿元下滑至4.231亿元，占比从64.21%下滑至57.73%。
截至2022年12月31日，公司的资产总额为98，735.68万元，归属于母公司股东的权益为5.327亿元，资产负债率为46.05%，报告期各期，常友科技营业收入分别为8.571亿元、6.196亿元和7.398亿元，净利润分别为1.037亿元、6，182.28万元和8，753.92万元，2021年同比下降56.15%，2022年同比上升49.61%。
从增幅上看，2021年公司业绩出现下滑，营收和净利润分别下降27.71%和40.38%，从创业板的成长性要求来看，最近三年的营业收入复合增长率肯定低于20%。常友科技因其最近一年营业收入金额超过了3亿元，完全避开了对营收收入复合增长率的要求。
2020年、2021年、2022年报告期内，公司主营业务毛利率分别为32.59%、24.10%和25.45%，毛利率呈先降后升的趋势。2021年毛利率的下降受到产品销售价格下降和原材料采购成本上升的双重影响。报告期内，公司风电轻量化夹芯材料毛利率分别为24.81%、10.67%和14.68%，呈现较大幅度的波动。
2021年，受到风电行业补贴取消，常友科技为了抓住行业变局提高市场占有率，产品销售价格有所下降。按兆瓦数统计的机舱罩市场占有率从2020年的14.41%上升到2021年的17.63%。就风电机组罩体类产品中占比最高的机舱罩而言，以常友科技2020至2022年销售该类产品的总瓦数计算的市场占有率分别为14.41%、17.63%和33.67%。
客户较集中，收现比长期低位，净利润难入账
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常友科技产品的下游行业集中度较高，在风电领域，2021年度国内新增吊装容量前五名整机厂商——金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、电气风电合计占据了71%的市场份额，未来市场集中度可能进一步提升；轨道交通领域市场份额则主要集中于中国中车系公司。2020年至2022年，公司向前五大客户销售收入占比分别为90.57%、87.68%和94.31%，客户相对集中。
报告期各期末，常友科技应收账款、应收款项融资及应收票据等项目合计账面价值分别为4.691亿元、3.920亿元和4.322亿元，占各期营业收入的比重分别为54.73%、63.26%和58.43%。随着业务规模的不断扩大，公司应收账款、应收款项融资及应收票据账面价值逐步增长。
报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.942亿元、3.921亿元和4.675亿元，这与公司报告期营收8.571亿元、6.196亿元和7.398亿元相比，收现比保持在45.99%、63.28%和63.19%，虽有所上升，但长期在低位。
报告期内，常友科技经营活动产生的现金流量净额分别为-6，918.62万元、-7，231.69万元和6，817.01万元。公司报告期内经营活动现金流量持续流出主要业务持续扩张及销售季节性因素影响。受所处行业特点等因素影响，公司业务收入存在较为明显的季节性特征，主要集中于第三、四季度。
报告期公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额分别为-1.729亿元、-1.341亿元和-1，936.90万元。公司净利润与经营活动现金流量净额各年存在一定的差异，主要是使用经营活动收到的承兑汇票进行贴现、支付固定资产等长期资产款项、偿还保理公司款项等因素影响。
报告期内，公司归属于母公司股东的非经常性损益净额分别为-2，265.04万元、620.01万元及432.43万元，占当期归母净利润的比例分别为21.74%、10.03%和4.94%，主要由政府补助、非流动性资产处置损益、合并净损益及股份支付构成。2020年度，公司厂房搬迁，非流动性资产处置获得收益3，286.18万元。公司一次性计入当期损益的股份支付费用5，482.59万元计入当期非经常性损益。2021年度，公司获得政府财政补助874.53万元计入当期非经常性损益。2022年度，公司获得政府财政补助662.03万元计入当期非经常性损益。报告期内，公司享受的税收优惠金额分别为1，204.24万元、217.13万元和216.84万元，占当期利润总额的比例分别为8.69%、2.81%和1.99%。
存货大额走高，印尼巴沙木计提超千万，与供应商天马集团信披不一
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常友科技生产所需的原材料主要为玻璃纤维、树脂、PET泡沫、PVC泡沫和巴沙木等，材料成本是公司主营业务成本的主要组成部分。公司采购部负责各类原材料的采购，并对供应商进行统一管理。公司主要采用―以产定采‖的采购模式，建立了严格的合格供应商准入制度，报告期内，公司重要供应商包括阿乐斯绝热材料（苏州）有限公司、保定维赛新材料科技股份有限公司、常州天马集团有限公司等。公司核心技术人员之一，公司技术中心风电研发主任丁晓彬2006年7月至2009年8月，就职于常州天马集团，担任技术员。
常友科技的招股书显示，常州天马集团位居公司的第五大供应商之列，报告期分别向公司提供玻纤、树脂达3，118.93万元、2，709.43万元和2，264.31万元，占比7.44%、8.31%和5.33%。
常州天马集团有限公司系江苏长海复合材料股份有限公司持有100%股权的企业，后者为深交所上市公司，证券简称为长海股份，查阅其年报信披，2020年其前五大客户中最接近金额为第一名3，507.94万元和第二名2，895.85万元。到了2021年和2022年，常友科技的采购额已经难进入长海股份的前五大客户行列。
公司前五大供应商中，苏州联恒和东谷新材为公司关联方，其中苏州联恒为报告期内新增的供应商。此外珠海德驰科技有限公司的实际控制人刘永发在2019年12月11日至2020年12月1日期间通过公司控股股东常州君创间接持有常友科技少量股权，持股期间最高持股比例为0.29%。
2023年3月24日，常州天晟新材料股份有限公司起诉维赛新材侵害其专利号为ZL200910033041.X的发明专利权，青岛市中级人民法院立案受理，尚未开庭，涉案的金额为9，800万元。公司核心技术人员、技术中心总监刘伟2011年4月至2018年8月，就职于常州天晟新材，历任设计主管、设计部长；公司核心技术人员、运营经理黄鑫2009年4月至2016年6月，就职于常州天晟复合材料有限公司，担任技术主管。
报告期各期末，常友科技存货账面价值分别为7，221.33万元、8，375.54万元和1.122亿元，金额较大且呈现逐渐增长趋势。公司报告期内存货跌价准备金额分别为1，544.99万元、58.41万元和58.41万元。公司2020年计提的存货跌价准备主要是巴沙木相关的原材料和库存商品。
巴沙木依然是公司的主要原材料，是公司风电轻量化夹芯新材的重要组成部分，2020年公司追随行业趋势尝试采用印尼产地的巴沙木进行风电叶片芯材试制，后经客户验证，印尼产地的巴沙木芯材产品存在质量缺陷，公司出于维护产品质量口碑及保持长期业务合作关系的考虑，经双方协商后进行退换货处理。
公司的轻量化夹芯材料产品主要是以巴沙木、PVC泡沫及PET泡沫为原材料加工而成。轻量化夹芯材料与复合材料面板组合而成的复合材料夹层结构被广泛应用于风力发电机叶片、轨道交通车辆、船舶、飞机等领域。公司的轻量化夹芯材料产品主要用于风电叶片生产，位于叶片玻璃钢夹层结构内部。
据裁判文书网（2017）苏04民终3991号文件显示，2015年3月，周伟芳至常友公司工作，工种为操作工，双方签订了劳动合同，常友公司为周伟芳参加了工伤保险。2016年7月20日，周伟芳在工作过程中受伤。2017年3月15日，常友公司作出了《解除劳动合同证明》，解除理由为：“周伟芳工伤事故，不能上班工作，辞退”。同日，常友公司为周伟芳办理了社会保险减少手续。常友公司作出的辞退决定，缺乏合理的依据，法院认定常友公司违法解除了与周伟芳的劳动关系。判处常友科技赔偿周伟芳各类费用合计94257.5元。
而据（2022）苏0413执5436号文件显示，常友科技曾因与张红桥社会保险待遇争议一案，被列入被执行人名单，冻结、其银行存款人民币102415.00元被划拨（提取）或冻结、查封、扣押其等同价值财产。
